什么是價值投資

　　一、什么是價值投資？

　　關于什么是價值投資的討論已經夠多了，價值投資的祖師是格雷厄姆—多德，價值投資甚至不能算理論，它的內涵簡單得不能再簡單了。

　　價值投資對資本市場有3條假設：

　　1、證券的價格受一些影響深遠又變幻莫測的因素的支配，格雷厄姆稱其為“市場先生”，證券價格的趨勢是不可預測的；

　　2、盡管證券的市場價格變幻莫測，但證券有穩定的基礎經濟價值，或者說是內在價值。內在價值與證券價格有時是相等的，但通常是不相等的；

　　3、在證券價格明顯低于內在價值的時候（此時有很大的安全邊際）購買證券，最終必將產生超額回報。格雷厄姆將證券價格低于內在價值的差距，稱之為“安全邊際”。巴菲特直接把價值投資稱為“以40美分的價格買入價值1美元的東西”。

　　以上述3條假設為基礎，價值投資的核心流程就很簡單了：價值投資者先評估某一金融資產的內在價值，并將其與“市場先生”所提供的市場價格相比，如果價格遠低于內在價值，就具有很大的安全邊際，價值投資者就買入該證券。

　　這條規則是格雷厄姆—多德價值投資理論的要訣。這也是全部價值投資者的根基，價值投資的后繼者如巴菲特等很多人都將在實踐中將價值投資發揚光大，其價值投資哲學可能大不相同——都加入了自己的特色和嗜好——不同之處可能恰恰在整個投資步驟的處理方式上。

　　這些步驟包括：

　　選擇要評估的證券；

　　估算證券的內在價值；

　　計算每一證券所要求的合理的安全邊際；

　　確定證券組合比例；

　　確定何時沽售證券。

　　很多著名的價值投資者均是在上述5個地方有所差異，這樣盡管同處格雷厄姆—多德部落，但具體處理方式大有不同，如選股、對安全邊際的要求、集中投資還是分散投資、長期投資還是短期投資，不同的人有不同的嗜好和處理方式。價值投資的確有不同的流派，也應該有不同的流派。

　　二、什么不是價值投資？

　　那什么不是價值投資呢？在資本市場上有千千萬萬的投資者，任何理性的投資者都不承認自己選擇的是買價高于內在價值的證券，但事實上，真正的價值投資者是極為罕見的。

　　1、技術分析者不是價值投資者。

　　技術分析者從不進行任何基礎分析，他們不關注公司的財務報表、公司所處的行業、產品及要素市場的特征，總之他們不關心證券的內在價值，而專注于價格史。他們企圖通過證券價格的歷史資料，發現證券價格的運行趨勢，從而實現低買高賣。

　　2、有效市場論者不是價值投資者。

　　有效市場論者認為市場上根本沒有被低估的證券，所有證券的價格都完美的反映了證券的全部信息，價格與內在價值之間沒有差異。有效市場論者顯然不是價值投資者，他們認為最好的投資方法就是買入指數基金。

　　3、宏觀基礎投資者不是價值投資者。

　　宏觀教旨主義投資者關心影響全體證券或者大部分證券的宏觀經濟因素：通脹率、匯率、利率、經濟增長率、失業率、世界經濟增長率。他們關注政策動向，并綜合考慮投資者和消費者的觀點；他們利用所得信息預測宏觀經濟走勢，然后利用這些預測判斷哪幾組證券或者個別證券受這些趨勢影響。總的來說，這是一種自上而下的投資，他們期望自己具有遠見卓識，比整個市場反應快，從而進行市場趨勢的預測，以實現投資目的——低買高賣。

　　宏觀基礎投資者不是價值投資者。巴老認為，價值投資者不必理會宏觀經濟預測，任何人無法準確進行宏觀經濟預測，也根本不可能根據宏觀經濟預測來進行市場趨勢預測。巴老在2003年致股東的信中直接警告說“預言家的墓地一大半是給宏觀經濟學家預留著的”。

　　4、絕大部分微觀基礎投資者不是價值投資者。

　　格雷厄姆—多德式的價值投資者也的確是在使用微觀基礎分析的方法，但絕大部分微觀基礎投資者并不是價值投資者。

　　這些微觀基礎投資者都是以證券的現價為出發點的。這些投資者研究證券的歷史情況，觀察其價格如何隨那些具備經濟影響力的因素的變化而變化，這些因素包括：公司收益、行業背景、新產品的引進、生產技術進步、管理變革、需求變動、財務杠桿、新廠房和新設備投資公司并購、多元化經營等等，然后他們試圖預測這些因素中的關鍵變量是如何變化的。

　　公司收益是大部分預測的重點。他們認為，證券價格中包括了市場整體對未來收益的預期。如果這些投資者發現他們對未來收益及其他重要變量的估計值超出市場預期值，他們就會購買這些證券。他們認為，當有關方面的新消息被公布時，他們的預測將生效，市場將追捧這些證券，從而他們有機會高價賣出。

　　應該說這種投資方法同價值投資有相同點，即：都重視經濟基礎因素和具體的證券。但這種投資方法與價值投資仍有重大差別：

　　1）這種方法注重對價格的先期預期，而不注重資產內在價值相關的相關價格水平，即假定證券當前價格的估值水平是合理的。但事實上，即使考慮預期利好因素，證券目前價格水平仍有可能是遠遠高估的；

　　2）這一方法并不涉及明顯的安全邊際，以保護投資者免受市場先生的傷害。

　　事實上，這種方法的思想基礎是“弱式、半強式的有效市場”理論，即認為理所當然的認為，證券當前價格是合理的，加入“經研究過的、市場未曾預期到的”利好因素后，證券價格將上漲。顯然“證券當前價格是合理的”這種假定太過隨意。因此，絕大部分微觀基礎投資者也不是格雷厄姆—多德式的價值投資者。

　　很多人簡單的把投資者分為基礎投資者、技術分析投資者，認為基礎投資者就是價值投資者，甚至有人認為按按F10看看基本面就是價值投資。這是一個明顯的誤解，這個市場上真正的價值投資者是很少的，不僅技術分析者、有效市場論者不是價值投資者，而且全部的宏觀基礎投資者、絕大部分微觀基礎投資者都不價值投資者。

　　很多機構將自己包裝成“價值投資者”，但從其投研方法來看，從根本上違背了價值投資的本意；近年來中國資本市場上對“偉大公司”、“長期持有”概念進行無限制的拔高，一些優質公司被炒到了難以想象的價格，完全是一場能同上個世紀70代美國藍籌泡沫媲美的、中國式的“漂亮50”行情，不少機構也咽下了自己一手炮制的苦果。

　　絕大部分基礎投資者只是一般的投機者，并非價值投資者，這是常識；不宜簡單的把一些有專業知識的基礎投資者歸為價值投資者，違背了安全邊際原則就是投機。事實上，很多基礎投資者完全就是投機者，他們搞的是價值投機，“價值投資”只不過是他們包裝的一個美麗外套而已。

　　真正的價值投資者是很少的，價值投資者是孤獨的。

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