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我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析研究論文
金融市場(chǎng)存在著風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，股票價(jià)格的波動(dòng)反映著這種不確定性。本文中采用狹義的股票市場(chǎng)波動(dòng)性，即股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性這對(duì)于理解金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題具有重要意義。同多數(shù)國(guó)外商業(yè)銀行類似我國(guó)商業(yè)銀行不僅面臨著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也面臨一些特有風(fēng)險(xiǎn)，如道德風(fēng)險(xiǎn)，不平等競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。如何有效度量和控制這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于銀行業(yè)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的繁榮具有重要意義。
本文實(shí)證部分通過(guò)我國(guó)主要商業(yè)銀行股(2006-2013)波動(dòng)性的研究，反映了我國(guó)商業(yè)銀行股在股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，從而反映了股票市場(chǎng)普遍存在的價(jià)格波動(dòng)性特征和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。
股票的波動(dòng)基于復(fù)雜的機(jī)制，侯燕明(2008)總結(jié)了股價(jià)波動(dòng)的多種機(jī)制。我國(guó)股市波動(dòng)常因異常波動(dòng)或政策變動(dòng)所致。股市不健全，定位不清晰，投機(jī)行為，以及缺乏有效和連續(xù)的監(jiān)管都導(dǎo)致股票的波動(dòng)。而銀行股的波動(dòng)也基本符合上述規(guī)律。梁海鷗，玄永生(2011)使用2008-2011年中國(guó)銀行的股票收盤價(jià)進(jìn)行了ARCH模型波動(dòng)性分析。于揚(yáng)(2012)對(duì)2000-2012上證指數(shù)每日收盤價(jià)進(jìn)行了實(shí)證分析，對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)特征及長(zhǎng)期影響因索進(jìn)行了研究。李冬玉，潘冠中(2013)對(duì)2000-2012年上證綜指和深圳成指收盤價(jià)格進(jìn)行了ARCH類模型研究，分析了股指的波動(dòng)率特點(diǎn)。
一、商業(yè)銀行股票風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析
本文時(shí)間序列實(shí)證模型選取在2006年7月5日到2013年6月21日期間重要商業(yè)銀行的收盤價(jià)作為基本的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析(色諾芬中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù))。每只股票時(shí)間序列的對(duì)數(shù)收益率，以中國(guó)銀行A股(601988)為例，其對(duì)數(shù)收益率時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)描述:觀測(cè)值1673個(gè)，均值-000203值為。假設(shè)符合正態(tài)樣本，則偏度S應(yīng)服從正態(tài)分布N(0,6/N)，樣本峰度天應(yīng)服從正態(tài)分布，與樣本實(shí)際值對(duì)比發(fā)現(xiàn)，與正態(tài)分布相比，對(duì)數(shù)收益序列具有非常明顯的尖峰、厚尾特性。用單位根的方法檢驗(yàn)收益序列的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)值為-41.26581，比顯著性水平1%的臨界值小，所以拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。
(一)檢驗(yàn)收益序列的相關(guān)性和異方差效應(yīng)發(fā)現(xiàn):
分析時(shí)通常時(shí)滯的階數(shù)取為樣本容量1674。因此我們?nèi)∽畲髸r(shí)滯為41,.通過(guò)各個(gè)時(shí)滯的自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)圖，收益平方序列的相關(guān)圖得出，原收益序列不但存在著相關(guān)性，并且各項(xiàng)之間是不獨(dú)立的。發(fā)現(xiàn)在95%的檢驗(yàn)水平下，統(tǒng)計(jì)量在前41階都顯著。因此，序列存在著強(qiáng)異方差效應(yīng)。收益序列在高階仍有ARCH效應(yīng)，少補(bǔ)引人自回歸移動(dòng)平均項(xiàng)以消除序列相關(guān)性。
(二)ARCH模型的建立
為了消除原序列的相關(guān)性和異方差性，采用AR(13)-ARCH(q)模型。通過(guò)嘗試和考慮AIC和參數(shù)估計(jì)的顯著性發(fā)現(xiàn)ARCH(3)最為理想。
該模型一定程度擬合了該只股票的收益率。經(jīng)驗(yàn)證，上面的分析思路和結(jié)論適用于對(duì)中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、民生銀行、中信銀行等A股和H股上市公司。通過(guò)ARCH類、GARCH類或EGARCH類模型的建模。模型可以得到基本的關(guān)于商業(yè)銀行類股票的結(jié)論:
(1)存在條件異方差。
(2)風(fēng)險(xiǎn)與收益。對(duì)于銀行股票而言，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)同收益率同向變化。
(3)消息面的影響。股票價(jià)格的波動(dòng)具有杠桿效應(yīng)，利空消息能比等量的利好消息產(chǎn)生更大的波動(dòng)。因此從政策來(lái)講，應(yīng)努力避免政策面消息面造成的過(guò)度波動(dòng)。
(4)避險(xiǎn)功能。條件異方差存在性說(shuō)明中國(guó)銀行股價(jià)波動(dòng)具有持續(xù)陣 ,集聚性，一旦出現(xiàn)較大的波動(dòng)，該狀態(tài)將持續(xù)一段時(shí)間。投資者應(yīng)根據(jù)所處市道、趨勢(shì)控制籌碼避免波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
二、結(jié)束語(yǔ)
本文探討了我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，探討了其波動(dòng)性形成的機(jī)理和基本成因。我國(guó)股市波動(dòng)的成因比較復(fù)雜，除了與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)波動(dòng)的一些共性的原因外，股市缺乏清晰定位、監(jiān)管政策不連續(xù)、制度設(shè)計(jì)不完善、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷等是導(dǎo)致我國(guó)股市異常波動(dòng)的主要原因。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行股票波動(dòng)性的研究，驗(yàn)證了我國(guó)商業(yè)銀行股票數(shù)據(jù)存在明顯的異方差性，井對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行了分析和比較對(duì)進(jìn)一步研究我國(guó)股票市場(chǎng)和當(dāng)前商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提供了模型依據(jù)和有力的支撐。
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