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有效市場假說探討我國股票市場效率問題論文

時間:2023-03-02 01:49:03 股票 我要投稿
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有效市場假說探討我國股票市場效率問題論文

  摘要:股票市場的效率問題是不僅是股票市場成熟的標志,也是股票市場建設和發展的目標。有效市場假說的提出解釋了股票市場價格的定價機制,成為現代金融學的理論基石。我國股票市場成立時間相對較晚,但自滬深股市成立之后,短短幾十年的時間,發展迅速,經濟地位日益突出,受到國內外的廣泛關注。但在發展過程中股票價格對于信息的反映程度相對較慢,股票市場的效率仍然較低。如何提升股市效率值得探討。

有效市場假說探討我國股票市場效率問題論文

  關鍵詞:有效市場;股票;弱勢有效性;半強勢有效性

  一、有效市場的分類

  有效市場假說(EMH),根據Fama的定義,是指證券的價格可以充分反映所有可以獲得的信息。他將“可獲得的信息”分為三類:

  一是歷史信息,主要包括股票的價格、歷史成交量等信息學。

  二是所有公開信息,主要包括各上市公司年報中公開信息,如紅利分配等。

  三是內部信息,即非公開信息。1967年,在芝加哥大學舉行的證券討論會上,Harry Roberts按信息集的不同將有效市場劃分為三種形式:弱勢有效市場、半強勢有效市場,以及強勢有效市場。

  在弱勢有效市場中,股票價格可充分反映價格歷史序列中包含的所有信息,即投資者無法通過對以往價格的分析來預測未來股價走向,從而獲取超額利潤。

  在半強勢有效市場中,股票價格不僅可充分反映歷史價格信息,而且反映了所有公司證券有關的公開信息,即投資者也就不會從對一家公司的資產負債表、損益表、股息變動或股票分裂的宣布及任何其它公開信息的分析(基本的分析方法)中獲取超額經濟利潤。

  在強勢有效市場中,股票價格已經充分反映所有公開和內部信息,即投資者即使獲取內幕信息,也無法從中獲取超額利潤。

  我國股票市場成立時間相對較晚,經歷了從無到有,從小到大的發展,資本的配置效率也逐漸從無序向有序過渡。但是股票價格對于信息的反映程度相對較慢,股票市場的效率仍然較低。

  二、我國股票市場效率較低原因

  (一)非理性投資主體

  Fama對有效市場假說的一大假設是市場上存在的是理性投資者。在我國,眾多的股票市場投資者中,還是以中小個體股民為主,專業的機構投資者相對來說較少。與西方大多數國家的股民是通過證券經紀人參與股票市場不同,在我國股票市場的中小個體股民直接參與市場,由于信息不對稱性以及專業知識的匱乏等因素的存在,這些中小個體股民在收集、整理、分析信息方面存在較大難度,并不能向國外專業經紀人那樣進行理性分析和投資,往往存在盲目買賣,跟風買賣等非理性投資行為。又由于他們對信息的獲取往往存在相對滯后,股票的買與賣行為同樣相對滯后,導致市場上股票價格脫離實際價格,市場效率不高。

  (二)股票市場制度存在缺陷

  我國股票市場制度的缺陷主要表現為以下兩個方面:

  1、信息披露制度

  ①信息披露不完全。按照有關規定,所有上市公司的股票信息資料應該盡可能的公開,不得錯報、遺漏重要信息。但是,在我國許多上市公司為了自身的利益,往往只公布利好信息,不公布對公司不利的信息。

  ②信息披露不對稱。有效市場假說的一個前提條件是每個市場參與者都掌握了所有信息,但實際情況往往并非如此,特別在我國,由于上市公司與投資者特別是中小個體股民間信息溝通不暢,交易雙方并非掌握同等信息,大多數投資者無法獲得應該獲取的信息,只有極少數投資者可以通過真實的內幕信息獲取收益。

  ③信息披露滯后。及時的信息披露有利于投資者及時調整投資策略和投資方針,避免或降低由于信息延誤所造成的投資損失。但是我們國家許多上市公司對于信息的披露具有滯后性,往往是在股價異常波動了一段時間后,才將真實的信息公布于眾。而此時,掌握內幕信息的投資者已獲取超額收益,而蒙受投機損失的則是那些無法獲取及時信息的中小投資者。

  2、交易制度

  我國股票市場實施的是“T+1”的交易制度,即投資者在買入股票的當天是不能再進行交易,只有到第二天才可以交易,賣出股票。而西方成熟股票市場所實施的多是“T+0”的交易制度,即投資者在買入股票的當天就可以交易,賣出股票。如果投資者在買入股票的當天,得到對該股票不利的信息,如果股票市場實施的是“T+0”交易制度,那么投資者就可以立即賣出股票,避免或降低投資損失。但在我國實施的“T+1”交易制度下,投資者當日就不能再賣出股票了,最快只能第二天賣出,投資者的投資決策受交易制度束縛,市場的效率也受到一定程度的限制。

  (三)交易成本偏高

  West(1975)在其經典文獻中指出,交易費用是用來衡量股票市場內部效率的主要指標。交易費用與交易時間決定了股票市場內部的效率。如果某一次交易的費用很高,交易的時間很長,那么股票市場內部效率就較低,從而影響投資者對市場信息的反應程度,進而影響到股票市場的外部效率。

  在我國還有其他一些發展中國家大部分都單邊征收股票交易印花稅,一般來說稅率在千分之一左右,但在牛市時會雙向征收千分之三的印花稅。另外證券公司又會按照交易額征收千分之三的傭金,股票交易所還要征收千分之一的過戶費以及五元的通訊費。綜上所述,我國股票市場的交易費用仍然偏高,表明效率還偏低。

  (四)市場監管力度有待進一步提高

  目前我國股票市場實行的是分業經營,分業監管的監管體制。中國證監會作為市場監管的主體,市場中還存在自律組織,例如:中國證券業協會。不同的組織也需要與之相配套的法律法規和規章制度的約束。另外,雖然我國的《證券法》與《公司法》早已出臺,但與之配套的法律法規和規章制度等實施細節還有待進一步提高。

  三、提高股票市場效率的對策

  (一)大力發展機構投資者

  投資者的操作行為與股票市場的效率問題有著緊密的聯系。與中小個人投資者相比較,由于專業背景的不同,機構投資者相對來說具有更好的證券投資知識,他們的投資理念、投資方式和方法相對來說更加成熟,他們對信息的獲取、分析和判斷能力相對來說更加完善。因此,為了提高股票市場的效率,為了股票市場的規范發展,應該增加理性投資者的數量,諸如大力發展機構投資者。與此同時,機構投資者的理性投資行為,也會在一定程度上對中小個人投資者的投資行為起到模范作用,使得中小個人投資者的投資行為逐漸從非理性向理性靠攏,從而進一步提高股票市場的效率。

  (二)股票市場制度的改革與創新

  為了推動資本市場的進一步發展,必須針對目前我國股票市場上的制度缺陷進行改革與創新。

  1、健全與完善信息披露制度

  健全與完善信息披露制度是股票市場有效的重要標志,也是股票市場能夠做到公平、公正、公開交易的前提條件。及時、準確地信息披露,以及交易雙方及時的信息溝通,才可以確保股票的價格準確及時反映各類信息。另外,作為監管部門,應加強對公司各類財物信息的監管,確保各類信息準確、及時、合法地被披露。只有這樣才能使得股票市場的效率得以提高。

  2、交易制度的改革

  為了使得投資者可以及時根據掌握的信息,調整投資的方案,避免不必要的投資損失,我國應該仿效西方發達資本主義國家成熟股票市場,實施“T+0”的股票交易制度。

  (三)降低股票交易成本

  我國股票交易成本明顯要高于西方發達資本主義國家,例如印花稅的征收。從國際上看,為了提高資本市場的運作效率,大部分西方發達國家已經停征股票交易印花稅,即便是有些國家仍然在征收,但其稅率一般都比較低。因此,我們國家也可以仿效這些發達國家的做法,逐步降低對印花稅的征收,提高資本的配置效率,提高股票市場的效率。

  (四)提高市場監管力度

  提高市場監管力度,主要包括以下兩個方面:

  1、進一步明確監管機構的職能

  股票監管機構的基本職能是要為廣大股民提供一個公平、公正、公開的投資環境,將股票市場變為一個直接融資的場所,而不是專為少數玩家提供超額收益的地方。必須將維護中小投資者作為工作的出發點和落腳點,預防和嚴厲懲處內幕交易以及操縱和欺騙市場的行為。

  2、充分發揮市場的作用和監管手段

  利用互聯網+的優勢,建立股票的監管和預警機制。通過股票的定價機制和預審機制來提高股票市場的資源配置效率。

  參考文獻

  [1] Eugene F.Fama,Lawrence Fisher,Michael C.Jensen,Richard Roll。 The Adjustment of Stock Prices to New Information。 International Economic Review,Feb 1969,Vo1.10,No.1

  [2]Eugene F.Fama。The behavior of stock—market prices。 Journal of Business,Jan 1965,Vo1.38,Issue 1,p34

  [3]田景坤,倪博。融資融券促進股票市場有效性了嗎。南方經濟,2015(11)

  [4]朱孔來,李靜靜。中國股票市場的復合評價。數理統計與管理,2013(1)

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