關于股票回購為何受到市場熱捧

　　無論是中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定》（征求意見稿）為上市公司回購股份“松綁”，還是國資委鼓勵有實力的“央企”在二級市場進行回購操作，“回購”一時成為資本市場最熱門的話題之一。為此，我們特邀市場資深分析師來為投資者解析股票回購之所以受到市場熱捧的深層原因。

　　股票回購：公司資本運作的又一利器

　　股票回購是指上市公司利用自身現(xiàn)金或者通過債務籌資購回自身發(fā)行在外的股份的行為。股票回購在公司資產(chǎn)重組中屬于公司收縮的范圍，是一種通過減少公司實收資本來調節(jié)資本結構的重要手段，它與股份擴張一樣，都是股份公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營策略。

　　公司的回購說明公司認為自己的價值被市場低估了，同時，回購的信息表明公司對未來財務狀況的信心，包括充足的現(xiàn)金流、良好的償債能力等。這些正面的信號對于維護股價的穩(wěn)定作用很大，尤其是在管理層宣布以超過目前市場價格的巨額溢價要約回購時，其對市場帶來的正面沖擊更大。從另一個角度看，雖然回購的公告也意味著管理層承認目前資金沒有有利的投資機會，但根據(jù)財務代理理論，在沒有合適投資機會的情況下，管理層應該將自由現(xiàn)金流返回給股東，讓股東自己做出投資決策。回購行為讓投資者看到，管理層不會將企業(yè)現(xiàn)金用于不明智的并購或者凈現(xiàn)值為負的項目。因此回購所傳遞出的信號往往被市場視為重要的正面消息，公司股價往往也有很好的表現(xiàn)。

　　當公司回購自己股票時，資產(chǎn)流向股東，從債權人角度看，股票回購類似于現(xiàn)金紅利。公司往往也將股票回購作為一種回報股東的手段。但是股票回購和股利分配仍然有顯著的不同。其一，股利分配是按照持股比例的，而股票回購不一定按比例進行。相應的，股利分配時，所有股東同等對待，而股票回購并不一定；其二，在股利分配時，股東沒有放棄對未來公司的剩余索取權，而在回購情形，股東放棄其在公司所有者權益中的部分股份。其三，股利分配往往包括公司的一小部分財產(chǎn)，而股票回購可能會涉及公司的重大財產(chǎn)。其四，股利分配一般要求持續(xù)性和穩(wěn)定性，如果公司突然中斷股利分配，往往會被認為是公司的經(jīng)營出現(xiàn)了問題，而股票回購是一種特殊的股利政策，不會對公司產(chǎn)生未來派現(xiàn)的壓力。由此可以看出，股票回購相對于股利支付更具有靈活性，因而受到上市公司的歡迎。

　　在公司股價大幅下跌時，公司通過公開回購股票，可以通過三個方面的作用穩(wěn)定股價。其一，公開市場的回購直接增加股票的需求量，改變股票的供需力量對比，有利于穩(wěn)定股價。其二，從股票回購的財務效應中可以看出，當存在公司債務和所得稅時，回購將使得公司的財務杠桿改變，公司的價值將發(fā)生改變。但公司的資產(chǎn)負債率較低時，公司的價值將增加。其三股票回購向市場傳遞了積極正面的信號，從而有利于穩(wěn)定股價。

　　然而，在上市公司和股東獲得一系列好處的同時，債權人可能成為股票回購的受害者。如果以現(xiàn)金進行股票回購，將減少上市公司的現(xiàn)金和其他可變現(xiàn)資產(chǎn)，直接減少上市公司可用以償債的物質基礎，降低了公司的流動資產(chǎn)和償債能力，增加了債權人的風險。若以債務融資來籌集回購資金，將明顯提高上市公司資產(chǎn)負債率，增加債權人損失的風險。

　　股票回購有適用的條件和環(huán)境

　　我們可以舉一個例子：A公司現(xiàn)有1億總股本、凈資產(chǎn)10億元、每年凈利潤1億元，對應每股凈資產(chǎn)為10元、每股收益為1元。A公司決定動用2億元閑置資金用于回購股本，共回購2500萬股。回購完成后，公司的總股本減為7500萬股，凈資產(chǎn)減為8億元，盈利能力1億元不變，由于總股本變小，每股凈資產(chǎn)增厚為10.67元，每股收益增加為1.33元，分別比回購前增加6.7%和33%。顯然，A公司的回購行為增加了股東回報，取得了良好的效果。

　　盡管股份回購有諸多好處，但也有適用的條件和環(huán)境。那么什么條件下的上市公司最有可能實施股票回購呢？

　　首先，從實施股本回購的外部環(huán)境看，必須是公司股價比較低時才可以進行回購。如果資本市場比較活躍，公司股票定位比較合理甚至高估，那么此時上市公司自然缺乏回購自身股票的動力。相反如果市場處于熊市，股票價格低于其合理的定位很遠，那么上市公司此時回購，由于回購價格低于實際價值，顯然可以達到增厚每股價值的目的。如果某企業(yè)是行業(yè)內長期的優(yōu)勢企業(yè)，而且股價跌破凈資產(chǎn)，此時回購股份通常是不錯的選擇。

　　其次，上市公司必須有足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金流良好。股份回購意味著現(xiàn)金的直接流出，擁有大量閑置資金、現(xiàn)金流比較充裕的公司進行股份回購，不至于在回購股份后出現(xiàn)現(xiàn)金流嚴重不足、資產(chǎn)負債率過高、營運資產(chǎn)明顯減少等對公司業(yè)績有直接影響的不利因素，相反可以增加公司每股盈利，提高股票市值。反之，如果上市公司本身現(xiàn)金流匱乏，顯然無力進行股份回購，即使勉力為之，也會對后繼經(jīng)營產(chǎn)生影響，從而影響股東長期價值的實現(xiàn)。

　　第三，某種程度上講，回購股份表明上市公司沒有找到比回購股票更好的投資項目。如果行業(yè)或上市公司進入成熟期，發(fā)展機會有限而現(xiàn)有現(xiàn)金流良好，那么股份回購不失為一種選擇。此外經(jīng)濟進入收縮期時，因投資機會匱乏，上市公司選擇回購的案例也會增加。但如果所處行業(yè)發(fā)展很快，投資機會較多，積極投資主業(yè)來提高股東回報應是上市公司的第一選擇。

　　當前，資本市場整體比較低迷，大量上市公司的股票進入了合理投資范圍區(qū)間，因此鼓勵上市公司回購股份也成為政策導向之一。

　　從上市公司整體來看，由于受到宏觀經(jīng)濟調控影響，當前企業(yè)普遍面臨資金較緊的問題，而銀行信貸資金被嚴格限定不能用于股市，因此上市公司通過資本結構調整來實施股本回購難度較大。從估值指標看，目前兩市平均市凈率仍處于約2.6倍的較高水平，因此大規(guī)模股份回購在A股市場短期內應不會發(fā)生。但如果政策面有后繼措施跟進，如允許上市公司發(fā)行公司債用于回購股份，國資委對屬下上市公司的市值考核目標逐步落實，那么股份回購這一進行積極市值管理的工具將得到充分發(fā)揮，更多上市公司將借此改善整體資本結構提升營運效率，股份回購受益?zhèn)�股也將大幅度增加，對整個資本市場的正面影響也將持續(xù)放大。

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